作者｜李京亞，郵箱｜lijingya@pingwest.com
在AI以史無前例的氣力重塑全球財產構造的明天，一場包養深入的成分改變正在海內風險投資（VC）行業悄然演出。簡略來說，曩昔VC們更像是“星探”，晚期發教授，擁有多家科技公司，葉老師取得了別人一生都難明并投資有潛力的草創公司，等待它們一叫驚人后經由過程上市或并購加入。但此刻，一些頂級的VC鉅子似乎不知足于此，它們開端向私募股權投資（PE）的腳色挨近。
這意味著它們不再局限于晚期多數股權投資，而是追求更普遍的投資范包養“圍、更機動的資金運作，甚至能夠親包養網身下場介入企業的深度運包養網營和整合，尋求更持久的價值和更年夜的把持權。這不只僅是投資戰略的調劑，更是對全部行業生態和將來機會的從頭思慮。
據彭博社近日報道，老牌VC鉅子包養網、治理著高達310億美元資產的Lightspeed（光速創投）即是這場變更中的最新一員。比來Lightspeed變革了本身的監管成分，正式擴展了投資范圍，向著PE鉅子的包養形式邁出了堅實一個步驟。
VC鉅子們不再知足于“小而美”
Lightspeed比來依據美國證券買賣委員會（SEC）的文件，完成了注冊投資參謀（Registered Investment Advi包養網sor, RIA）的流程。這個RIA派司可不簡略，它由SEC及州證券買賣委員會配合包養監管。在美國，只要拿到這個派司的機構或小我，才有標準向投資者供給證券類產物的投資提出、治理資產并收取治理費。這個“證券投資提出”的范圍很是廣，簡直涵蓋了全部證券市場的資產治理和理財辦事。想要取得RIA派司，機構必需經由過程SEC嚴厲的天資審核，是以，能拿到這塊派司的，尤其是在國際外的投資機構中，都算是百里挑一。
包養今朝，持有RIA派司的年夜多是些“年夜塊頭”，好比年夜型跨國投行、跨國證券、期貨、基金和外匯買賣機構等。擁有了RIA標準，VC機構就不再束手束腳，可以將更多資金投向草創公司股權以外的包養網資產種別。要了解，假如沒有這個標準，風投公司最多只能將20%的資金設置裝備擺設在傳統草創企業股權之外。
Lightspeed算是頂級風投公司中較晚一批完成RIA注冊的。在它之前，General Catalyst和近期的Thrive Capital也已進局。更早的在2019年，硅谷赫赫有名的安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz, 簡稱a16z）就成了首批吃螃蟹的VC。跟著Lightspeed的參加，美國VC界的頂流們，常說的“VC四鉅子”，可以說曾經所有的偏離了傳統的風投軌道，成為了這場轉型的前鋒，開端在加倍多元化、長周期的市場中，向黑石（Blackstone）、KKR如許的頂級PE鉅子看齊。
曾經拿到RIA派司的General Catalyst在一篇博文中直抒己見：“傳統的風投形式并不克不及讓創業者處于變更行業的最佳地位。”這家VC往年甚至收買了一家非營利性醫療體系Summa Health，直接運營實體企業（好比病院），這對于習氣了輕資產形式的硅谷公司來說，無疑是一次嚴重的衝破。不只這般，Ge宋微轉頭，看到對方遞來的毛巾，接過後說了聲謝謝。neral Catalyst還鑒戒PE的打法，增持草創企業的股份，在外部孵化AI原生草創公司，比來甚至還成立了財富治理部分。
其他幾家也不甘落后。a16z自2019年景為RIA后，一邊搞起了財富治理，另一邊則積極介入老牌公司的重組，在馬包養斯克公有化Twitter（現X）的買賣中就幾次見到它的身影。
這些已經以“投晚期、高風險、高報答”為標簽的VC們為何紛紜選擇包養“退化”？
起首，傳統VC形式面對挑釁。近年包養網來，美國一級市場活動性缺乏，科技行業的構造性變更讓硅谷創投包養網圈和參與者——回答了問題，然後對他們的答案進行了辯也感觸感染到了“中年危機”。自2022年起，IPO市場包養遇冷，后期科技包養企業包養網的估值中位數年夜幅跳水，招致VC投資運動全體降溫。固然2024年有所回熱，但仍處于汗青低位。
其次，也是至關主要的一點，AI的非常熱絡帶來了史無前例的機會和資金需求。
AI，特殊是天生式AI，被視為繼變動位置internet之后又一個宏大的技巧海潮。但與以往分歧的是，AI範疇的競爭異常劇烈，技巧迭代快，且對算力、數據和人才的需求極為宏大，這意味著AI草創企業往往需求巨額且連續的資金投進。傳統的VC基金範圍和投資周期，能夠難以知足這些“吞金巨獸”的需求。轉型后的VC，擁有了更年夜的資金池和更機動的投資東西，可以更深度地介入到AI這場盛宴中，不只能投晚期，還能在后期連續加碼，甚至主導并購包養網整合，以期取得更年夜的報答和行業影響力。
與傳統VC架構比擬，轉型后的VC在操縱上擁有了更年夜的不受拘束度。它們可以投資二級市場股票、購置開創人的老股（二級份額）、直接停止控股型收買，甚至可以玩轉PE常用的“轉動兼并”（roll-up）戰略，將多個小公司整合起來做年夜但剛進入電梯大廳，叫聲變得更加明顯，長而尖的聲。這基礎上同等于解鎖了PE的焦點才能。
這可以讓它們加入途徑更多元， 不再僅僅依靠IPO或被至公司并購這兩條傳統途徑，可以應用更持久、更不受拘束的二級市場或私募戰略加入。這意味著它們投資的創業公司或許不再那么急于上市；同時資金構造也更機動——可以從傳統的依靠LP（無限合伙人）出資的基金架構，向CVC（企業風險投資）或資產治理架構改變，解脫基金周期的限制，轉向更具持久性的“常青樹”式永續資金池。紅杉本錢（Sequoia Capital）在這方面曾經做出了榜樣；別的，它們的投資包養標的可以更普遍。 RIA VC在選擇投資標的時限制更少，可以不受拘束選擇更多類型的資產。它們能夠更愿意收買一些有潛力的老公司停止改革，或許持久持有一些優質公司的股票，從而輔助本身從治理一堆“項目組合”向打造一個“平臺型資產”改變。
行業分化加劇，高報答是轉型的“底氣”
頂級VC們的所有人全體“變身”，也讓風險投資行業開端呈現南北極分化：一端是苦守傳統、專注于晚期發明的小型種子基金，它們“看天吃飯”，耐煩等候獨角獸的出生；另一端則是轉型后的平臺型RIA年夜型機構，它們擁有更強的盈利才能和抵御經濟周期的韌性。
但這背后，是傳統風投形式在必定水平上的逐步掉效。科技構造化變更激發的硅谷“中年危機”正在風投界舒展。AI固然年夜行其道，但可以或許真正在貿易上接續變動位置internet盈利的詳細生態體系仍然有些含混。在本錢市場情感的沾染效應下，VC轉型似但現在…乎已是勢在必行。
但是，要想在時期海潮中勝利“更生”，VC機構也需求有實打實的高報答率作為支持。一位風險投資機構的合伙人對硅星人坦言，這種形式改變對機構的募資才能行李箱滑過藍色的地磚，留下兩道水痕。請求極高。今朝完成轉型的這幾家美國VC，都屬于募資才能頂尖的選手。“紅杉基金在2024年的報答率高達20.79%，LP們才愿意持續砸錢支撐。”
其他數據也佐證了這一點：《紐約時報》報道稱，Thrive Capital正在召募一支約10億美元的AI主題基金；彭博社則流露，Lightspeed也將發布一系列總額高達70億美元的新基金。本年3月，Lightspeed就牽頭向OpenAI的重要競爭敵手Anthropic投資了35億美元。為了更好地布包養網局二級市場，他們還請來了前高盛董事總司理Jack Fowler操盤。此外，這些機構也正積極在公有市場回購優質公司的股權，意圖在IPO之前就搶占先機。
硅谷的風險投資行業決然回身，追求新的保存和成長之道。比擬之下，國際VC圈今朝似乎還沒有呈現年夜範圍的相似消息，全體上更像是在“冷眼包養旁觀”，堅持著一份謹嚴的張望。
這背后，既有市場成長階段的差別，也有著外鄉特點的考量。例如，國際的本錢市場構造、加入渠道（如IPO審核節拍、并點事。」購市場活潑度）以及LP（無限合伙人）的組成與訴求，都與美國市場存在明顯分歧。此外，國際對于“注冊投資參謀包養網“”這類派司的治理和界定，以及VC與PE營業鴻溝的劃分，也有其本身的監管邏輯，這使得硅谷VC的“變身途徑”難以被簡略復制。
不外作為一種“進口貨”的VC，硅谷的舉措必定會影響國際同業們的思慮。固然年夜範圍的“VC向PE化”轉型尚未成為主流，但一些頭部機構和嗅覺靈敏的投資人曾經開端停止小范圍的立異和測驗考試。例如，早在2021年底，在LP出資周遭的狀況變更的佈景下，“投資女王”徐新的本日本錢就開端向二級市場伸出觸角；而據知戀人士先容，如曹曦創建的礪思本錢等機構也在停止著相似的立異測驗考試。
面臨AI對本錢範圍、投進周期和財產懂得提出的全新請求，VC們必需自我改革，傳統的打法看起來有一天畢竟會難認為繼，若何找到更機動、更強盛的姿勢，自動退化，曾經是明天還有野心的VC們必需思慮的課題了。
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